紫金999金锭。源自：企业官网
7月17日，港股黄金板块延续颓势。紫金黄金国际（02259.HK）盘中一度跌逾9%，报93.65港元；紫金矿业（601899）A股（601899.SH）收盘报28.36元，跌3.04%，H股（02899.HK）跌4.80%。
三只股票的同步下挫，是前夜国际金价失守4000美元/盎司关口的直接投射。这个价格，距离1月29日伦敦金创下的5598.75美元/盎司历史高点，已回撤近30%。
然而，就在黄金市场寒气逼人的同一周，一则来自埃塞俄比亚的监管批复，为紫金黄金国际的全球化版图拼上了最后一块拼图。
据埃塞本地矿业投资资讯（2merkato）显示，埃塞监管部门已正式批准紫金黄金国际以约40亿美元（55亿加元、约280亿元人民币）全现金收购加拿大联合黄金公司（Allied Gold Corporation）的交易。
这意味着，这场历时半年的跨国审批长跑，终于进入了交割倒计时。
交割窗口期
埃塞俄比亚的这道批文，是这场收购案的最后一道监管关卡。
此之前，交易已相继获得加拿大、美国、东南非共同市场（COMESA）以及其他多个非洲国家的监管放行。
回溯整笔交易，推进效率远超行业平均水平。今年1月底，紫金黄金国际官宣与联合黄金签署安排协议，拟以每股44加元全现金收购后者全部已发行普通股，总对价约55亿加元，折合40亿美元。
彼时国际金价仍处于历史高位区间，这笔大手笔横向整合一度被视作全球黄金行业并购潮升温的标志性事件。
艾媒咨询首席分析师张毅博士对比中资出海周期向《华夏时报》记者分析道，两轮并购存在共同特征，均在金价历史高位启动交易，旨在缓解国内资源枯竭的焦虑；均采用全现金高溢价方式收购海外上市矿企；均面临金价回调风险、海外国家政策变动、基建开支不确定性及周期性风险。
从资产质地看，联合黄金的核心价值集中于埃塞俄比亚西部的库尔穆克金矿。截至目前，该矿山已探明及概略黄金储量约270万盎司，全维持成本低于每盎司950美元，处于全球黄金矿山成本曲线中低位。除埃塞俄比亚资产外，联合黄金的矿产组合还覆盖马里、科特迪瓦等非洲主要黄金出产国。
交易完成后，紫金黄金国际的全球金矿布局将扩展至12个国家的12座矿山，海外黄金资源量与产量规模均将跃升至行业第一梯队。
联合黄金方面公开表示，交易完成后，公司旗下所有运营及开发项目均将维持现有法律、监管及合同安排不变，核心变更仅为母公司所有权转移。
不过，距离正式交割仍有程序待落地。截至发稿，紫金黄金国际及控股股东紫金矿业尚未发布交易获批的正式公告，联合黄金也未披露最终交割安排、资金支付及退市时间表。
一位长期追踪中资矿企海外并购的跨境投行人士向本报记者表示，若后续无突发变量，交易大概率将在7月29日的截止日前完成交割，届时联合黄金将从多伦多证券交易所及纽约证券交易所退市。
逆风中的高现金收购
审批落地的另一面，是市场对逆周期并购的争议。
2026年上半年，国际金价从历史高位持续回落，累计回撤近三成，黄金企业的盈利预期普遍下修。
在此背景下，40亿美元的全现金收购，既体现了紫金系对黄金长期价值的判断，也引发了投资者对现金流压力、盈利兑现节奏的担忧。
针对这笔高位现金收购的战略属性，艾媒咨询首席分析师张毅博士向本报记者表示，紫金40亿美元现金收购，既是基于自身禀赋的主动战略选择，也处于全行业资源焦虑的宏观背景之下。从行业共性来看，国内黄金自给率持续走低，叠加海外矿业巨头撤出非洲，全球矿业并购窗口期有限，资源卡位于不少企业而言已上升为生存级战略需求。
“从企业个体来看，紫金依托分拆上市的独立融资平台及成熟的运营体系，有能力通过全资收购区域优质资产，打通东西非黄金带。”张毅博士续称，标的资产本身带有稳定现金流且投产在即，高位投入建立在相对成熟的区域协同、稳健的资本隔离等多重风控基础之上。
作为紫金矿业旗下核心的海外黄金专业化上市平台，紫金黄金国际的定位十分清晰：承接集团海外黄金资产的整合与扩张。去年9月正式登陆港交所，上市募资不仅大幅优化了资产负债结构，也为后续并购储备了充足弹药。
从2025年年报数据看，紫金黄金国际的盈利与现金流能力已具备支撑大规模并购的基础。
去年全年，其实现营业收入378.4亿元，同比增长超80%；归母净利润112.6亿元，同比增幅超232%；经营活动产生的现金流量净额达168.9亿元，同比增长168%，盈利质量与造血能力突出。
截至年末，其账面现金及现金等价物达254.2亿元，资产负债率由2024年末的46.28%大幅降至29.22%，财务结构显著优化。
事实上，上市后的紫金黄金国际已展现出极强的扩张节奏。2025年内，已完成两笔成熟矿山并购。
其中，4月以10.08亿美元收购纽蒙特旗下加纳GoldenRidge金矿，10月以10.00亿美元拿下哈萨克斯坦瑞果多金矿，两笔交易合计投入约20亿美元，均实现当年并表贡献业绩。
若此次40亿美元收购联合黄金落地，紫金黄金国际上市不到一年的并购总投入将突破60亿美元，扩张速度远超行业平均水平。
但体量翻倍的同时，阶段性压力同样不容忽视。此番280亿元的全现金对价，规模已超过2025年末公司账面现金总额，即便叠加年内经营现金流，仍需依赖银行并购贷款或控股股东的资金支持，债务规模的上升将推高财务费用，对利润表形成阶段性侵蚀风险。
更核心的变量来自金价周期。当前金价已较交易官宣时下跌约三成，标的资产的估值逻辑与盈利预期已发生变化。
尽管库尔穆克金矿全维持成本预计低于950美元/盎司，在当前金价下仍具备盈利空间，但若金价进一步下行，项目的投资回报周期将被拉长，并购带来的业绩增厚效应也将打折扣。
此外，海外矿山的运营风险始终是跨境并购的隐性成本。埃塞俄比亚作为新兴矿业投资目的地，其政策稳定性、社区协调、环保合规等方面的不确定性，均可能影响矿山的投产节奏与运营成本。
叠加非洲区域普遍存在的基础设施配套不足、人力成本上升等问题，标的资产的产量释放能否达到预期，仍需时间验证。
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